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    東方基金蔣茜:以“弱者思維”在確定性事實中尋找安全邊際

    時間:2022-03-17 來源:【中國證券報 記者:張凌之】



    孫子兵法云:勝兵先勝而后求戰,敗兵先戰而后求勝。意思是,能打勝仗的人,先確保自己不敗,然后才去戰斗。

    面對情緒變幻莫測的市場先生,即便是一位有著十余年投研經歷的老將,東方基金權益投資副總監蔣茜仍然有著深深的敬畏?!拔蚁騺硎腔凇跽咚季S’理解市場定價的合理性,這種合理性有長期也有短期,我會盡可能尊重市場的反饋,盡可能避免對抗市場?!闭沁@種‘弱者思維’,讓蔣茜面對股票價格下跌時能相對準確地判斷出下跌原因,并且能及時應對和做出決策,同時還會考慮止損。

    在剛剛過去的2021年,蔣茜交出了一份亮眼的“答卷”,其管理的東方主題精選2021年實現了51.07%的凈值增長,業績比較基準為:-1.88% ,超出業績比較基準收益率52.95%。過去三年,東方主題精選混合凈值增長率達327.21%,業績比較基準為:38.45%,高出業績比較基準收益率288.76%。(數據來源,該基金2021年第4季度報告,截止20211231日)

    324日,擬由蔣茜擔任基金經理的新基金——東方創新成長混合證券投資基金(以下簡稱“東方創新成長”)將啟動發行。在市場震蕩調整之際,中國證券報記者對蔣茜進行了專訪,試圖通過蔣茜對市場變化的應對,幫助投資者更好地理解市場以及尋找潛在的投資機會。

     

    價值成長策略踐行者

    當被問及投資理念時,蔣茜的回答的簡單又干脆:“我就是一位做成長股的基金經理?!?/span>

    但進一步細究,在蔣茜的投資哲學中,成長和價值就像一對“孿生兄弟”?!八型顿Y的底層邏輯就是成長創造價值,價值和成長兼顧,投資本身是尋求企業長期可持續性的內在價值增長?!笔Y茜表示。

    在蔣茜看來,成長創造價值具有兩個維度:一是企業的成長能為社會和用戶創造價值,它必然是宏觀經濟、社會以及產業發展的結果,是順應時代的;第二則是企業的成長能為股東創造合理的回報?!耙虼?,投資者從二級市場獲取的收益,最本質的是與企業內在增長相伴而生的,既包括以分紅方式呈現的股東回報,也包括價格的上漲?!彼f。

    在價值成長策略之下,蔣茜要做的,就是在過去已發生的確定性的事實中去尋找安全邊際,基于公司過去的事實、未來對成長的判斷以及可能兌現的結果,在相對不確定的發展過程中尋找相對確定的向上“期權”。

    總結自己的投資體系,蔣茜認為呈現兩大特點:“第一個特點,因為我用弱者思維進行投資,我的投資體系是均衡中庸,尋求更高的容錯率,從而努力降低組合的波動,力爭為持有人帶來良好的持有體驗?!?/span>

    “第二個特點,組合管理和個股選擇并重,個股選擇包括行業配置,本質上也是前面講的均衡之道的思維。公募基金產品有合同、考核要求等很多約束和限制,每個產品的投資目標、服務客群等也不一樣,如果想達到“既要又要”的多重目標,就要在合同約定范圍內在一定程度上對個股行業選擇配置做出犧牲和退讓,最終的選股符合階段性組合的目標,這一點很重要?!?/span>

    從整個投資體系來看,蔣茜采用了自上而下和自下而上相結合的投資方式,把這個體系具體分為三部分:自上而下的策略思考、中觀行業的比較和個股挖掘。

     

    選股不局限于“三好”公司

    價值和成長的同時實現,市場上通常認定需要找到“好賽道、好公司、好價格”的“三好”公司,但蔣茜的選股并不局限在“三好”公司。

    對于選股邏輯,蔣茜直言:“我最底層的選股邏輯是成長,尋找從1N內在價值確定性的成長?!彼M一步解釋,“我定義這種成長為以需求為核心,盡可能尋找從1N這種企業,作為供給的創造者或者階段性供給的滿足者去享受成長紅利。這種成長分為兩個維度:行業維度和自身α。以需求為導向,我一般會把行業分為導入期、初創期、成長期和成熟期,我跟蹤的是成長期。成長期里我又劃分四個階段,第一階段是01,第二階段是110,第三階段是10N,第四階段是N以上,我的投資大部分在11010N的階段?!?/span>

    “選擇‘三好’公司”是價值成長策略的最優解,但實際上我們不太可能做到最優解,這樣的‘三好學生’非常難得?!睂Υ?,蔣茜把賽道、公司、價格作為一個立體關系來看,劃為八個象限,第一個象限為好公司、好價格、好行業;第二象限為好賽道、一般的公司、好價格;第三個象限為好賽道、好公司、一般的價格;第四個象限為好公司、好價格、不好的賽道……“完美的投資標的一定是‘三好學生’,但不夠完美的投資標的只要擁有足夠的發展空間也可以考慮配置?!彼f。

    “我們看股票價格,大部分是EPS×PE,實際上EPS就是基本面,PE就是估值,股票價格是基本面和估值抬升的結果。從這個方向上講,任何一只股票的價格都是從基本面和市場兩個維度來理解?!被谄帐赖倪x股方法,蔣茜也總結出了他在投資過程中堅持的兩個原則,即“研究創造價值”和“尊重市場反饋”。

    “研究創造價值”——也就是大家熟知的基于基本面出發,通過基金經理、研究員的研究創造價值,更多的是熟知各類資產之間的共性和差異性,在當前信息傳遞節奏非??焖俚沫h境下,如何篩選出正確的信息是關鍵?!熬臀覀€人而言,我會盡可能避免‘精確的錯誤’,把握相對‘模糊的正確’?!彼f。

    關于另一個投資原則“尊重市場反饋”——“我特別信奉黑格爾的一句話——‘存在即合理’。我在投資的過程中,向來是基于弱者思維理解市場定價的合理性,這種合理性有長期也有短期,我會盡可能尊重市場的反饋,盡可能避免對抗市場?;诖?,我覺得應對和預測非常重要,我會參與預測,但預測在我的投資框架里占比較少,更多的是應對市場的變化?!笔Y茜表示。

     

    瞄準制造業升級和科技創新

    盡管2022年市場風險加劇,短期內波動也較大,但這并不意味著投資機會渺茫。

    立足于當前的市場環境,蔣茜認為,年初以來,A股市場振幅明顯加大,主要由五方面因素造成:“一是國內經濟數據偏弱,同時穩增長政策滯后且預期較模糊,導致市場對寬信用信心不足;二是疫情持續反復消磨經濟活力;三美聯儲釋放加息縮表進程或加快信號;四是俄烏沖突加劇全球經濟不確定性;五持續震蕩調整下市場觀望情緒較濃,限制了增量資金的流入?!?/span>

    “在此影響下,場內資金逐漸從熱門賽道中撤出,轉而尋找低估值藍籌資產。因此從行業表現上看,年初以來,此前熱度較高的新能源、半導體、軍工等板塊遭遇大幅調整,金融、周期等低估值板塊表現相對占優?!笔Y茜說道。

    展望全年,蔣茜認為A股市場今年不會是熊市,大概率將處于震蕩上行態勢,期間受海外政策、國內基本面變化帶來部分階段性波動,但在指數層面并不會出現較大風險,可以關注能夠穿越經濟周期或者受到經濟下行壓力較小的板塊。

    從投資角度看,蔣茜認為,上半年或是價值占優,下半年或要關注成長。蔣茜表示:“從2021年底至2022年初政策導向來看,穩增長方向得到持續政策加碼的概率較大,如煤炭、鋼鐵、地產、基建等方向在原本的較為悲觀經濟下行預期下,實際增速由于政策支持可能存在顯著的修復,因此或可成為階段性抵御風險的選擇。而往長遠看,能夠持續穿越經濟周期獲得快速增長的方向,我認為或是會出現在制造業高端化升級和科技創新的領域?!?/span>

    值得一提的是,324日,蔣茜即將推出的新基金東方創新成長,正是瞄準了制造業高端化升級和科技創新領域的投資機會。據了解,該基金將聚焦“中國關鍵性戰略領域”和”新領域彎道超車機會”,掘金價值成長領域的“高性價比資產以及潛力個股”,分享經濟發展新常態下的產業升級紅利。

    蔣茜指出,關鍵戰略領域主要是指如新能源發電、新能源汽車、新材料、高端裝備等作為未來經濟增長中長期牽引動能的高端制造方向。這些領域的產業化已經進入了較為成熟的階段,國內產業鏈供應商的競爭力逐步提升,達到了全球領先的水準。比如光伏、電動車,是能源革命浪潮下的高速成長方向,而且國產光伏制造、動力電池產業鏈全球份額占據主導。

    “彎道超車的新領域包括如人工智能、云計算、工業軟件等,國產化和產業化滲透率水平較低,隨著國內技術研發的不斷迭代和進步,國內企業競爭力有望逐漸追趕上國際領先企業,迎來進口替代的機會,更好的分享產業紅利?!笔Y茜進一步解釋稱。

    對于投資,蔣茜還有兩個簡單的目標:一是希望在自己能力范圍內尋找一個比較自洽的投資方式,讓自己輕松一些;二是讓自己的投資能夠長期化,也就是把基金經理這份職業長期化,這一個目標對我來說比較重要?!巴顿Y就是修行,在重壓之下盡可能讓自己保持身心愉悅,坦然地面對投資。讓自己在投資的過程中舒適、輕松一些,讓投資長期化?!彼f。

    備注:東方主題精選基金合同生效時間:2015323日;2016-2021年各年度凈值增長率分別為-22.00%、-1.70%、-34.74%、35.68%、108.42%、51.07%,同期業績比較基準分別為-7.07%、10.74%、-13.54%、21.41%、16.22%、-1.88%。過去三年和過去五年凈值增長率分別為:327.21%、174.04%,同期業績比較基準收益率為38.45%、32.55%;以上數據來源:本基金定期報告,截止2021.12.31。呼振翼任職2015.3.23-2015.8.20,邱義鵬任職2015.6.30-2017.1.19,王曉偉任職2016.11.2-2019.1.2,蔣茜任職2019.1.2至今。(數據來源:基金定期報告,截止日期:20211231)東方創新科技基金合同生效時間:201598日;2016-2021年各年度凈值增長率分別為-18.37%、4.76%、-29.94%、56.03%、112.38%、32.14%,同期業績比較基準分別為-7.07%、10.73%、-13.57%、21.43%、16.22%、-1.88%。過去三年和過去五年凈值增長率分別為:337.87%、221.35%,同期業績比較基準收益率分別為38.45%、32.55%。張洪建任職時間2015.9.8-2016.7.1,邱義鵬任職時間2016.7.1-2017.1.19,郭瑞任職時間2016.12.27-2019.8.29,蔣茜任職時間2019.8.29至今;(數據來源:基金定期報告,截止日期:20211231

    尊敬的投資者:

    投資有風險,投資需謹慎。公開募集證券投資基金(以下簡稱“基金”)是一種長期投資工具,其主要功能是分散投資,降低投資單一證券所帶來的個別風險?;鸩煌阢y行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具,當您購買基金產品時,既可能按持有份額分享基金投資所產生的收益,也可能承擔基金投資所帶來的損失。您在做出投資決策之前,請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要等產品法律文件和本風險揭示書,充分認識本基金的風險收益特征和產品特性,認真考慮本基金存在的各項風險因素,并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力,在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上,理性判斷并謹慎做出投資決策。根據有關法律法規,基金管理人/基金銷售機構【東方基金管理股份有限公司】做出如下風險揭示:一、依據投資對象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型,您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預期,也將承擔不同程度的風險。一般來說,基金的收益預期越高,您承擔的風險也越大。二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風險,既包括市場風險,也包括基金自身的管理風險、技術風險和合規風險等。巨額贖回風險是開放式基金所特有的一種風險,即當單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例(開放式基金為百分之十,定期開放基金為百分之二十,中國證監會規定的特殊產品除外)時,您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額,或您贖回的款項可能延緩支付。三、您應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式,但并不能規避基金投資所固有的風險,不能保證投資者獲得收益,也不是替代儲蓄的等效理財方式。四、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產,但不保證本基金一定盈利,也不保證最低收益。本基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現,基金管理人管理的其他基金的業績并不構成對本基金業績表現的保證?!緰|方基金管理股份有限公司】提醒您基金投資的“買者自負”原則,在做出投資決策后,基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險,由您自行負擔?;鸸芾砣?、基金托管人、基金銷售機構及相關機構不對基金投資收益做出任何承諾或保證。

     




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